Sử dụng ước lượng tác động cố định hai chiều với dữ liệu từ 77 quốc gia đang phát triển giai đoạn 2000 - 2022, bài viết cung cấp bằng chứng cho thấy tích lũy dự trữ ngoại hối (DTNH) xuất phát từ cả hai động cơ: động cơ trọng thương và động cơ phòng ngừa, trong đó động cơ phòng ngừa có ảnh hưởng lớn hơn. Chế độ tỷ giá và mức độ mở cửa tài chính là hai yếu tố làm thay đổi mức độ ảnh hưởng của các động cơ tích lũy DTNH. Giữa các chế độ tỷ giá khác nhau, tác động của tỷ giá lên DTNH có thể mang chiều hướng ngược nhau. Các quốc gia có độ mở cửa tài chính cao thường quan tâm hơn đến động cơ dự phòng thanh khoản bên trong, ngược lại, các quốc gia có độ mở cửa tài chính thấp có khả năng tích lũy DTNH vì động cơ trọng thương nhiều hơn. Kết quả nghiên cứu cung cấp một hàm ý chính sách quan trọng cho các quốc gia đang phát triển, trong đó có Việt Nam, về việc cần tính toán và duy trì quy mô DTNH tối ưu để vừa đảm bảo đa mục tiêu của quản lý dự trữ, đồng thời nên cân nhắc đến đặc thù về chế độ tỷ giá và độ mở cửa của tài khoản vốn của bản thân nền kinh tế.